关键指标：（香港时间 9 月 30 日下午 4 点 -> 香港时间 10 月 7 日下午 4 点）：

• BTC/USD 价格持平（$ 63, 500 -> $ 63, 500），ETH/USD 下跌 4.6% （$ 2, 600 -> $ 2, 480）

• BTC/USD 12 月（年底）ATM 波动率 下降 0.7 v（56.8 -> 56.1）， 12 月 25 日风险逆转波动率 下降 0.4 v（2.7 -> 2.3）

现货技术指标概览

• 长期来看，顶部的旗形阻力太强，难以突破 —— 这仍是我们对下个月美国大选前市场走势的基本判断。

• BTC 在 $ 65-66 k 区间反弹受阻，加上地缘政治局势升级，导致价格短暂跌破此前 $ 60-61 k 的区间支撑，但在$ 60 k 附近支撑强劲，稳住了价格。

• 我们认为短期在  $ 60.5-60 k 的支撑位应能暂时稳住，而上涨可能在 $ 65 k 附近受限。整体来看，市场可能会进入盘整阶段，等待大选结果这一新的催化因素进而明确方向。

市场大事件

• 中国的刺激政策带来的市场热情有所消退，市场焦点转向了中东不断升级的地缘政治局势。在伊朗导弹袭击以色列后（似乎造成的损害比以色列承认的更严重），以色列誓言报复，尽管目前报复的具体形式尚不明确。而美国似乎在努力劝说以色列，缓和局势，以防事态升级。紧张的地缘政治局势对加密货币价格施加了压力，BTC/USD 一度跌破 $ 60 k，ETH/USD 跌破 $ 2400 —— 近期加密货币价格与美股走势高度相关（未展现任何避险特性。）

• 美国就业数据大幅超出预期，失业率回落至 4.05% ，新增就业岗位比预期多出 10 万！这提振了上周五的美国股市价格以及美元兑法定货币的汇率，不过加密货币反而因与股市相关的因素表现上涨，胜过了美元和美国利率的影响。表明市场的股市 Beta 效应更为显著，压过了美元和美国利率的影响。

• 美国就业数据远超预期，失业率回落至 4.05% ，新增就业人数比预期高出 10 万！这提振了上周五的美股价格，同时美元兑法定货币走强。加密货币在这一数据发布后也出现了反弹，但其涨幅主要受到股市的 beta 影响，而不是美元与美国利率的 beta。

• 在副总统候选人辩论中，Vance 表现出色，使得大选民调重新回到 50/50 局面。鉴于 Vance 为 Trump 阵营带来了更多中期的信誉，且支持加密货币，这将增加选举利好的可能性（之前 Trump 民调落后于 Harris，市场对此预期较为保守）

ATM 隐含波动率：

• 受地缘政治局势影响，BTC/USD 现货遭到清算，价格短暂跌破 $ 60 k，实际波动率从非常低迷的水平回升。尽管如此，高频和固定期限实际波动率仍仅在 40-45 的水平（较上周 35 有所上升），而每日波动率则在 45-49 左右。

• 随着现货价格稳定在 $ 60 k，同时因上周五美股反弹而回升，隐含波动率在周末大幅回落，降至近期周期的新低。由于实际波动率低迷且需求不足，市场对持有头寸显得十分谨慎。周末的实际波动率极低（<25），但周一早晨因中东局势的缓和推动 BTC/USD 现货价格上涨 2.5% 后略有回升。

• 除非中东局势再次升级或 CPI 数据出现显著异常，本周我们继续预期 Gamma 表现保持低迷（隐含波动率的前端将承压）。

• 在周末前，市场从隐含波动率曲线中剔除了风险溢价，导致选举的波动率定价再次降低。鉴于目前距离选举仅剩四周，且选举赔率为 50/50 ，市场的关注很快将转向这次选举，以此作为下一个新的催化剂。随着选举日的临近，事件定价预计会随之上升。

偏斜/凸性：

• 本周，偏斜价格有所回落，市场上出现大量 12 月看涨期权的供应（比例看涨价差）。此外，从实际波动率的角度来看，地缘政治消息导致现货价格向下波动的幅度更加剧烈，使得短期期限（尤其是 10 月到期和 11 月 8 日到期）的看跌合约需求相对较强。

• 凸性在本周保持横盘，虽有部分比例看涨价差的供应，但被翼部期权（执行价格在 55/70 k 范围外）直接需求所抵消。

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